行業(yè)高端化加速

　　研報預(yù)判稱，2021開始，行業(yè)的高端化會加速。從直觀的市場跟蹤來看，各層級市場的消費需求在快速提升和變化;從企業(yè)角度看，2017-2019年試水高端化，市場反應(yīng)良好，且高端化推進速度、市場接受程度都超出了企業(yè)預(yù)期，因此現(xiàn)在會更加堅定、加大力度。

　　研報提到，2020年報和2021年一季報顯示，行業(yè)表現(xiàn)普遍較佳。青啤連續(xù)3年的業(yè)績穩(wěn)健兌現(xiàn)，增速略超預(yù)期;嘉士伯/重啤超銷量預(yù)期增長，核心單品烏蘇的增長，以及烏蘇以外公司其他品牌組合的持續(xù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化均對業(yè)績有顯著貢獻。

　　研報稱，青島啤酒今年4、5月銷量表現(xiàn)平穩(wěn)，表現(xiàn)更為突出的是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速提升。純生、1903、白啤等高附加值產(chǎn)品延續(xù)Q1高增速，結(jié)構(gòu)提升速度較Q1顯著加速。嘉士伯將在中國市場推廣夏日紛果酒，夏日紛在海外多個市場有成功推廣經(jīng)驗，具備強產(chǎn)品力/品牌力，是馬來西亞、歐洲如德國等眾多市場的果酒排名，今年國內(nèi)將推廣蘋果味、黑莓味兩個口味，對夏日紛未來發(fā)展持樂觀態(tài)度。

　　疫情干擾短暫，回歸加速增長軌道

　　研報顯示，啤酒板塊持續(xù)兌現(xiàn)高端化邏輯，疫情以來，企業(yè)表現(xiàn)普遍超出市場預(yù)期。在銷量短暫受到干擾后，后續(xù)季度銷量持續(xù)強勁恢復，結(jié)構(gòu)提升速度在需求和供給的雙驅(qū)動下持續(xù)加快。

　　從噸價角度看，2020-2021年提升速度顯著快于2017-2019年。2020年，疫情短暫擾動了2020Q1，但幾家啤酒企業(yè)全年噸價保持提升。為了排除2020年疫情干擾，對比2019Q1噸價，青啤、嘉士伯、珠啤、燕京分別提升11.1%、估10.7%、5.1%、15.3%;2017-2019年青啤、華潤、百威、珠啤、燕京累計增幅分別為5.4%、12.4%、15.4%、12.4%、7.6%、12.2%。

　　從成本角度看，2020年后成本壓力減輕，2021年可能開始略微抬頭，但不會對企業(yè)的盈利增長形成太大壓力。從大周期看，噸成本整體呈現(xiàn)4-5年周期波動。單看2020年，由于全年銷量損失較小(Q2-Q4填補了Q1缺口)，銷量規(guī)模效應(yīng)削弱帶來的噸成本上行并不明顯;另一方面疫情導致社會總需求不強，原材料成本較低，因此各企業(yè)的噸成本明顯下行。進入2021Q1后，社會總需求恢復，原材料價格逐步抬頭，2021Q1暫時沿用此前低成本受到的影響不大，但未來幾個季度成本上漲預(yù)計逐步顯現(xiàn)。考慮到幾年以來，各家啤酒企業(yè)應(yīng)對成本上漲的能力顯著提升，提價、調(diào)結(jié)構(gòu)的能力和意愿均顯著增強，中信建投認為成本端目前觀察到的變化不足以對盈利預(yù)測形成過大影響，即使成本壓力繼續(xù)上行，企業(yè)仍有可能以提價應(yīng)對。

　　從*角度看，行業(yè)增長中樞超過20%，持續(xù)超預(yù)期。對行業(yè)和重要企業(yè)的盈利增長預(yù)期在過去幾年隨著業(yè)績兌現(xiàn)而不斷上修。隨著高端化加速、產(chǎn)能優(yōu)化及其他經(jīng)營變化帶來的經(jīng)營效率提升，主要企業(yè)*增長加速，進入加速釋放期。由于業(yè)績表現(xiàn)強勁，以及前述加速因素，中信建投認為主要企業(yè)未來3-5年的*增速中樞應(yīng)從此前15-20%上調(diào)至20%以上，不排除達到25%或更高。