7月9日，招銀國(guó)際發(fā)布華潤(rùn)啤酒研報(bào)，主要內(nèi)容如下：

　　招銀國(guó)際最近舉辦了一次投資者會(huì)議。年初至今，華潤(rùn)啤酒次高檔及以上啤酒銷量增長(zhǎng)已超過(guò)30%。高端化及效率提升抵銷了上半年的原材料成本壓力。此外，銷售費(fèi)用增加屬于理性。預(yù)測(cè)華潤(rùn)啤酒上半年經(jīng)調(diào)整后凈*增長(zhǎng)31%。華潤(rùn)啤酒的1.6倍22財(cái)年P(guān)EG低于國(guó)際同業(yè)的2.4倍和百威亞太的4.1倍。維持買入和目標(biāo)價(jià)91.90港元，基于50.4倍22財(cái)年市盈率或2.3倍 PEG。催化劑：價(jià)格上漲，收入和*率好于預(yù)期。

　　上半年成本壓力可控。2021 年上半年，大麥、玻璃瓶、鋁罐及紙箱的成本價(jià)格均有不同程度的漲幅。由于公司提前采購(gòu)了大部分 21 財(cái)年所需的大麥，加上已執(zhí)行不含瓶銷售，因此大麥和玻璃瓶成本壓力的影響小于鋁罐和紙箱。不過(guò)，高端化發(fā)展和效率提升，可抵銷上半年的成本壓力。

　　下半年或提價(jià)。華潤(rùn)啤酒公司預(yù)計(jì)下半年原材料價(jià)格將進(jìn)一步上漲，因此公司不排除下半年或年底在全國(guó)范圍上調(diào)價(jià)格。上調(diào)幅度或比較高，以確保抵銷未來(lái)幾年潛在的成本壓力。公司以25財(cái)年達(dá)到百威亞太的率水平為目標(biāo)，按此計(jì)算，其率需平均每年增長(zhǎng)1-2個(gè)百分點(diǎn)以上�？紤]到成本壓力和上調(diào)價(jià)格的可能，公司相信21財(cái)年率表現(xiàn)符合預(yù)期。

　　理性競(jìng)爭(zhēng)。雖然同業(yè)紛紛增加投入，但公司相信上半年整個(gè)行業(yè)在銷售渠道和銷售點(diǎn)方面的投入是比較理性的。過(guò)去一個(gè)月，公司在更換代言人和宣傳2020年歐國(guó)杯后開(kāi)支增加。假如21財(cái)年銷售費(fèi)用率同比增加，幅度將是理性的。

　　2021上半年預(yù)覽。招銀國(guó)際預(yù)計(jì)華潤(rùn)啤酒公司上半年收入增長(zhǎng)15%，主要受惠于6%的銷量增長(zhǎng)(21財(cái)年上半年銷量與 2019 年上半年差不多)和 8% 的平均單價(jià)增長(zhǎng)(次高檔及以上啤酒的年初至今銷量增長(zhǎng) 30%+)。我們假設(shè) 21 財(cái)年上半年的率增長(zhǎng) 2.5 個(gè)百分點(diǎn)，估計(jì)上半年銷售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)1.0個(gè)百分點(diǎn)，低于20財(cái)年的1.6個(gè)百分點(diǎn)同比增長(zhǎng)。這是由于20財(cái)年收入下跌了5%(21財(cái)年上半年增長(zhǎng)了15%)，而且公司在20財(cái)年3月至5月疫情爆發(fā)期間增加開(kāi)支以提升啤酒銷售。公司預(yù)計(jì) 21 財(cái)年全年關(guān)閉 2-3 間工廠(20 財(cái)年關(guān)閉了4間)，因此我們估計(jì)上半年與關(guān)閉工廠相關(guān)的費(fèi)用同比將下降�？傮w而言，招銀國(guó)際估計(jì)華潤(rùn)啤酒上半年經(jīng)調(diào)整后凈*將同比增長(zhǎng) 31%至31.04億元人民幣。